Газпром нефть

По итогам первого полугодия выручка и чистая прибыль Газпром нефти сократились до 7 144 млрд руб. и 912 833 млрд руб. с 1 214 674 млрд руб. и 225 452 млрд руб. за тот же период 2019 года. Данные выручки соответствуют оценкам на основе динамики цен на нефть и параметрам участия России в соглашении ОПЕК+. В июне глава Газпром нефти Александр Дюков сообщил, что компания полностью выполнила свои обязательства по сокращению добычи и снизила объем извлечения нефти в мае-июне на 19%.

Динамика прибыли и денежных потоков компании отразила влияние роста ее капитальных вложений на 23,6% г/г, до 227 млрд руб. В ходе телефонной конференции, состоявшейся 20 августа, замглавы компании по экономике и финансам Алексей Янкевич заверил инвесторов, что Газпром нефть в третьем-четвертом квартале сократит капвложения, сохранив цель по снижению CAPEX по году на 20%.

Мы по-прежнему прогнозируем восстановление нефтяных цен на уровне $55 за баррель по итогам 2020 года и рассчитываем, что влияние сделки ОПЕК и стимулирующих мер в США, КНР, Японии окажет существенную поддержку ценам на нефть и мировой экономике в ближайшие несколько кварталов. Воздействие на цены сырья сохраняет фактор накопленной мировой экономикой долгосрочной проблемы участившихся дефицитов на товарном сегменте, а также отложенный эффект от мер монетарного стимулирования в 2008-2016 годах. Текущую коррекцию в ценах на нефть мы не считаем устойчивой среднесрочной тенденцией. По нашему мнению, эта коррекция обусловлена тем, что рост нефтяных цен в последние месяцы заметно опередил фактическое восстановление спроса. Сезонные факторы для рынка нефти также пока неблагоприятны. В ближайшие недели ждем консолидации на нем.

Выручку Газпром нефти по итогам 2020 года мы прогнозируем на уровне 1 925 872,71 млрд руб., и считаем, что при условии сокращения капитальных издержек чистая прибыль компании составит 295 664,55 млрд руб.

Консенсус-прогноз Интерфакса закладывает дивиденд Газпром нефти за первое полугодие на уровне 2,125 руб. на акцию, что, как подтвердили в компании, соответствует планам менеджмента. В то же время, по словам Алексея Янкевича, руководство компании собирается выплатить не символические, а нормальные дивиденды по итогам девяти месяцев. С учетом прогноза финансовых результатов компании и ее дивидендной политики ожидаем, что держатели бумаг Газпром нефти по итогам года получат 26,6 руб. на акцию.

С точки зрения долгосрочных оценок акции компании имеют значительный потенциал роста. Он может быть реализован либо при повышении добычи в среднем на 2,5-3% год к году до 2030-го, либо на фоне роста нефтяных цен к $100 за баррель в ближайшие два-три года под влиянием уже упомянутых мер поддержки спроса.

С учетом изменений на рынке, сформированных в последние годы, и оценок на основе показателей, отражающих динамику товарной и денежной массы, базовый целевой уровень цен на нефть по итогам текущего года составляет $55, а по итогам 2021-го — $80 за баррель. С 2022-го по 2025 годы цена на нефть будет в соответствии с долгосрочным средним темпом увеличиваться на 9% г/г. Мы считаем этот прогноз консервативным.

С 2013 года санкционное и регуляторное давление на производителей привело к существенному ослаблению оценочных взаимосвязей между динамикой макроэкономических показателей, балансом между рыночным спросом и предложением с ценами на нефть. В модели DCF мы закладываем отношение FCF к выручке на уровне 8% против среднего уровня данного индикатора за последние пять и 20 лет — 3% и 8% соответственно. Этот прогноз мы также считаем консервативным.

Определенные долгосрочные риски связаны с наметившимся в последние годы ускорением прироста CAPEX Газпром нефти. Вместе с тем этот показатель остается в рамках своего долгосрочного диапазона. В долгосрочных оценках учитываем, что августовская инициатива Минфина о пересмотре параметров налога на дополнительный доход для нефтяных компаний, который позволит дополнительно собрать с них около 200 млрд руб. за три года, обусловит снижение прогноза FCF Газпром нефти в 2021-2023 годах на 50 млрд руб. Однако надо отметить, что сентябрьское предложение министерства о смягчении бюджетного правила позволяет рассчитывать и на смягчение позиций регуляторов в отношении оценочных среднесрочных потерь бюджета от НДД.

Газпром нефть активно развивает ресурсную базу и на данный момент выглядит недооцененной по отношению к средним для российских аналогов показателям финансовых мультипликаторов и соотношению капитализации и стоимости предприятия к объему добычи.

С учетом представленных прогнозов и оценок справедливая стоимость обыкновенной акции Газпром нефти на конец года — 470,96 руб.